[기획: 주간 시황] 미 10년물 금리가 내리는 동안 미국 반도체지수는 8거래일 연속 내렸고, 외국인은 코스피에서 11조원 넘게 순매도했다

지난주(10월 12~16일) 외국인은 코스피에서 산 것보다 약 11조2천억원어치를 더 팔았고, 코스피는 약 14.5% 내렸습니다. 15일에는 코스닥과 코스피 모두 거래가 잠시 멈췄습니다.

이 하락의 설명 후보는 둘입니다. 하나는 «할인율 재평가»입니다. 할인율은 내년에 받을 돈을 오늘 얼마로 쳐 줄지 정하는 비율인데, 주식 가치를 매길 때 쓰는 금리가 더 오를 것으로 보면 이 비율을 높여 주가를 다시 매깁니다.

다른 하나는 «이익 지속성 의심»으로, 반도체 기업이 AI 투자 수요 덕에 내는 지금 이익을 내년 이후에도 낼 수 있느냐는 의심입니다.

우리는 이익 지속성 의심을 1순위로 봅니다. 미국 10년물 금리가 내리는 동안 미국 반도체지수는 계속 내렸고, 서울에서는 시장 전체보다 반도체를 골라 판 날의 모양이 먼저 나왔기 때문입니다. 가장 크게 내린 15일은 할인율 재평가 쪽으로 기운 날이지만, 그날 하락을 모두 그 탓으로 쳐도 한 주 낙폭의 절반이 안 됩니다. 확신도는 중간입니다. 오늘(19일) 서울 장에는 미국 16일(금) 장이 처음 반영되고, 이번 주 세 일정에서 같은 질문이 다시 시험됩니다.

코스피는 네 세션 내린 뒤 금요일에 반등했고, 외국인 연속 순매도도 그날 끝났다

뉴욕 정규장은 한국 시간 새벽에 끝나 미국 어느 날의 장은 다음 날 서울 장에 처음 반영되고(세션 시차), 표의 «반영된 미국 장» 열이 그 대응입니다. 외국인의 코스피 연속 순매도는 10월 2일부터 이어지다 16일 끝났습니다.

미 국채 금리가 내린 주에도 반도체주는 계속 내렸다

미 10년물(미국 정부가 10년 만기로 돈을 빌리는 금리 · 주식 가치를 매길 때 미래 이익을 깎는 기준)은 미국 9일 5.24%에서 15일 약 5.1%로 내렸습니다. 예상보다 높은 생산자물가가 나온 15일에도 내렸습니다. 하락의 주된 이유가 할인율 재평가였다면 금리가 내린 이 주에는 성장주가 가장 덕을 봤어야 합니다. 가치의 많은 부분이 먼 미래 이익에 걸린 주식, 특히 AI 기대를 담은 반도체·기술주입니다. 그런데 미국 반도체지수(필라델피아 반도체지수)는 16일까지 8거래일 연속 내려 2008년 금융위기 이후 가장 긴 연속 하락을 기록했습니다. 미국 한 주(9일→16일 · 마지막 날은 오늘 한국 첫 반영)는 나스닥 -4.5%, 다우 +0.7%로 갈렸습니다. 금리가 내린 15일에는 다우가 나스닥보다 크게 올랐고, 투자자들이 AI·반도체에서 가치주·금융·헬스케어로 옮겨 갔다는 보도가 나왔습니다. 같은 주 연준의 10월 인상 기대는 올랐다가 꺾였지만 장기 금리는 내렸습니다. 주가가 빠지며 국채로 돈이 몰린 몫도 있을 수 있어, 이 엇갈림은 할인율 재평가를 지우는 증거가 아니라 1순위에서 내리는 증거입니다.

서울에서도 외국인 매도는 반도체 두 종목에 몰렸습니다. 거래소 주간 집계(보도 기준)로 외국인 순매도 약 11조2천억원 가운데 SK하이닉스·삼성전자가 약 8조9천억원이었습니다. 다만 두 종목은 코스피에서 가장 큰 종목이라 지수를 통째로 팔아도 매도 금액은 몰립니다. 그래서 더 무게를 두는 단서는 두 종목이 코스피보다 더 내렸다는 점(SK하이닉스 약 24.3%, 삼성전자 약 17.7%)과 날짜별 모양입니다.

시작은 금리 소식보다 앞섰습니다. 외국인 연속 순매도는 미국 CPI 발표(14일)보다 앞선 10월 2일에 시작됐습니다. 이번 주 첫 세션(12일)이 반영한 미국 8일 밤에는 반도체주 지수가 크게 내렸습니다(단일 보도). 13일에는 매도 사이드카(선물 가격이 크게 움직일 때 프로그램 매매 호가를 잠시 멈추는 장치)가 걸렸고 외국인 순매도는 7월 28일 이후 가장 컸습니다. 그런데 표의 13일 행처럼 SK하이닉스가 크게 내린 날 코스닥 낙폭은 작았습니다. 시장 전체가 아니라 반도체를 골라 판 날의 모양입니다. 그날 반영된 미국 12일은 채권시장이 쉬고 나스닥도 소폭 내린 날이었습니다. 미국에서 건너온 재료로는 이 모양이 설명되지 않습니다.

한 주에서 가장 크게 내린 날은 15일입니다. 오전에 매도 사이드카가 걸렸습니다. 점심 무렵에는 코스닥이 먼저, 이어 코스피도 서킷브레이커(지수가 크게 떨어질 때 시장 전체 거래를 잠시 멈추는 장치 · 사이드카보다 강한 조치)로 거래가 멈췄습니다.

그 전날 밤 미국에서는 9월 근원 CPI(소비자물가에서 가격 변동이 큰 식료품·에너지를 뺀 것)가 예상을 웃돌았습니다. 10월 인상 확률(금리 선물 가격에 담긴, 연준이 10월 회의에서 금리를 올릴 확률)이 올랐습니다(보도 기준). 그 밤 미국에서는 다우가 거의 제자리였고 나스닥이 크게 내렸습니다(표 10/15 행). 15일은 할인율 재평가 쪽으로 기운 날입니다. 그래도 순위는 바뀌지 않습니다. 15일 하락을 모두 할인율 재평가 탓으로 쳐도 한 주 낙폭의 절반이 안 됩니다. 반도체 재료가 앞선 12·13일 두 세션의 하락이 그보다 큽니다(표 주간 행 · 우리가 계산).

한국 시간 16일에는 워시 연준 의장의 «이번 CPI가 경제 전망을 바꾸지 않았다»는 발언이 전해지며 10월 인상 확률이 낮아졌다는 보도가 나왔습니다(보도 기준). 같은 날 원화가 강해지며 코스피가 반등했습니다. 그러나 그날 가장 크게 오른 쪽은 코스닥이었고, SK하이닉스는 1%도 오르지 못했습니다(삼성전자는 코스피보다 더 올랐습니다). 외국인은 현물을 약 3천4백억원 순매수하면서 코스피200 선물(코스피200 지수를 미래 가격으로 사고파는 계약)은 약 1조1천억원 순매도했습니다. 지수 방향에 건 금액은 오히려 줄었을 수 있습니다.

하락은 반도체에 그치지 않았습니다. 코스닥도 한 주 약 10.9% 내렸고, 15일 VKOSPI(코스피200 옵션 가격에 담긴 예상 변동폭)는 8월 26일 이후 가장 높았습니다. 그래서 우리 판정은 «무엇만 내렸나»가 아니라 «어디서 시작해 어디에 몰렸나»에 대한 것입니다.

지난주 15·16일 아침 글(미 근원 물가가 예상을 웃돈 날 금리는 전날 수준으로 돌아왔고 반도체지수는 4.30% 내렸다 — 오늘 한국 장 앞의 재료는 금리보다 반도체로 읽힌다·미 생산자물가가 예상을 크게 웃돈 날 국채 10년물 금리는 3주 최저로 내렸고 반도체지수는 7거래일째 내렸다 — 오늘 한국 장 앞에 남은 재료는 할인율보다 반도체로 읽힌다)이 이틀 연속 할인율 재료보다 반도체 재료를 앞에 두었습니다. 한 주를 모아 따져도 우리는 이익 지속성 의심을 1순위로 봅니다. 두 설명을 날짜별로 가를 미 2년물 금리와 반도체지수 일별 종가는 확보하지 못해 확신도는 중간입니다.

이미 반영된 것과 오늘 반영될 것 — TSMC 실적·선행 PER·미국 금요일 장

TSMC는 10월 15일 3분기 실적을 발표했습니다. 순이익은 지난해 같은 분기보다 68.7% 늘었고 매출은 회사가 미리 내놓은 전망 범위(가이던스)의 상단을 넘었으며, 올해 설비투자 계획은 유지했습니다. 다음 날 16일 코스피는 장중 4.60%(장중치)까지 올랐다가 상승분을 상당 부분 반납하고 2.05% 오른 채 마감했습니다. 대신증권 이경민은 «대형 반도체 기업에 대한 우려가 완화됐음에도 반등 폭이 제한됐다»고 평가했습니다. 반도체지수 하락도 그 뒤 이어졌습니다. 우리는 이 장면을, 이번 분기 숫자가 좋다는 것만으로는 값이 다시 매겨지지 않았고 투자자들이 따지는 것은 내년 이후 이익이라는 뜻으로 읽습니다.

같은 16일 종가 기준 코스피의 선행 PER(주가수익비율. 주가를 증권사들이 추정한 앞으로 열두 달 이익으로 나눈 배수)은 4.29배로 2000년 이후 가장 낮았습니다(한국경제 보도). 산출 주체는 기사 요약에 없고, 증권사마다 산식이 달라 수치가 조금씩 다릅니다. 이 수치는 두 가지로 읽힙니다. 하나는 가격이 추정 이익에 비해 낮다는 읽기입니다. 다른 하나는 투자자들이 그 열두 달 추정 이익이 그 뒤로도 이어진다고 보지 않는다는 읽기입니다.

풍년이 든 해의 수확량이 해마다 나온다고 보고 논값을 매기는 사람은 없습니다. 올해 반도체 이익을 그런 풍년으로 보는 투자자가 많을수록 선행 PER은 낮게 나옵니다. 두 읽기 가운데 반도체를 골라 판 지난주 모양과 맞는 것은 둘째 읽기, 즉 이익 지속성 의심입니다. 16일 코스피 종가는 6월 22일 사상 최고 종가보다 약 38% 낮습니다.

아직 서울에 들어가지 않은 것은 미국 16일(금) 장입니다. 나스닥은 2.1% 내렸고, 엔비디아보다 메모리를 만드는 마이크론, 그리고 인텔이 더 크게 내렸습니다(표 ②). 마이크론의 낙폭은 오늘 서울의 두 종목에 가장 가까운 새 재료이고, 이 장은 오늘 한국 장에 처음 반영됩니다.

이번 주, 같은 질문의 시험대 — 미국 기업 실적·금통위·외국인 매매

무엇을 보나

① 미국 기업 실적 — 이익 지속성 의심의 시험. 지난주 TSMC는 매출이 가이던스 상단을 넘고 설비투자 계획을 유지했는데도 반도체지수 하락이 이어졌습니다. 그래서 이번 주 문턱은 «유지»가 아니라 «상향»입니다. 회사들이 내년 투자 계획과 AI 관련 수요 전망을 올리면 의심이 줄고, 유지에 그치거나 낮추면 의심이 이어집니다. 테슬라·IBM의 AI 투자·수요 언급이 더 직접적인 단서이고, TI는 메모리가 아니라 산업용 아날로그 반도체 업황의 단서입니다. 서울에서는 두 종목 낙폭이 지수보다 작아지는지가 관찰점입니다. SK하이닉스 3분기 실적은 다음 주 이후라 이번 주 미국 실적은 간접 단서입니다. 국내에서는 21일 관세청 수출입이 반도체 수요 숫자입니다(직전 10월 1~10일 반도체 수출 122억달러).

② 금통위와 연준 블랙아웃 — 할인율 재평가의 시험. 이번 주는 연준 블랙아웃(통화정책회의인 FOMC를 앞두고 회의 다음 날까지 연준 인사가 공개 발언을 삼가는 기간)입니다. 연준 인사의 공개 발언은 사실상 없습니다. 일정표에서 금리에 직접 걸린 일정은 22일 금통위이고, 한국 기준금리도 할인율에 들어가는 금리입니다(지난주 질문의 중심은 미국 금리라 간접 시험입니다). 기준금리(현재 3.00%)를 동결하더라도 앞으로의 금리 경로를 어떻게 말하느냐가 남습니다. 보도된 «매파적 동결»(인상 여지를 남긴 동결)이라면 그 말이 할인율의 새 재료가 될 수 있습니다. 다만 금통위 결과와 테슬라·TI·IBM 실적이 같은 22일 한국 장에 반영돼, 그날 하루 등락으로는 15일처럼 두 설명이 다시 겹칩니다.

③ 외국인 매매의 분포 — 두 설명을 가르는 서울의 숫자. 연속 순매도가 끝난 뒤 두 종목 매도 비중이 지수 안 비중보다 커지면 이익 지속성 의심의 근거가 한 번 더 늡니다. 반대로 두 종목 밖으로 고르게 퍼지거나 현물과 코스피200 선물을 함께 팔면 할인율 재평가나 시장 전체의 위험 회피 설명의 근거가 됩니다.

세 일정 모두에서 «할인율 재평가인가, 이익 지속성 의심인가»라는 지난주 질문이 다시 시험됩니다. 금리 소식이 나온 날에만 두 종목이 크게 내리고 다른 날엔 지수만큼만 움직인다면 지난주 답은 고쳐야 합니다. 다음 주에는 10월 FOMC(미국 시간 27~28일)와 SK하이닉스 3분기 실적(매체 추정 28일)이 이어집니다.