[기획: 데일리 시황] 10월 초순 수출 역대 최대에도 SK하이닉스 4.52%·삼성전자 4.39% 하락 — 팔린 것은 지금의 이익보다 이익의 지속성으로 읽힌다

관세청이 10월 1~10일 반도체 수출 호조를 발표한 어제(12일), 외국인은 코스피에서 5거래일 연속 순매도했습니다. 어제 규모는 약 2조원이었습니다(보도 기준). 코스피는 3.65%, 반도체 대형주인 SK하이닉스와 삼성전자는 4%대 내렸고, 원화는 오히려 강해졌습니다. 그날 팔린 것은 이번 달·이번 분기 숫자로 확인되는 지금의 이익이었을까요, 그 이익이 얼마나 오래 가느냐는 이익의 지속성이었을까요. 아니면 기업 이익과 무관하게 정해진 일정·규칙에 따라 나오는 매매, 즉 수급 기술 요인이었을까요.

우리는 지금의 이익이 팔렸다고 보지 않습니다. 1순위 설명은 이익의 지속성이고, 하락 가운데 수급 기술 요인에 따른 부분을 지우지 못해 확신도는 중간입니다. 간밤 미국에서 메모리주가 내린 장은 오늘 서울 장에 처음 반영되고, 같은 질문의 다음 확인 지점은 이번 주 TSMC 실적입니다.

외국인이 판 날 원화는 강해졌다 — 어제 서울과 간밤 미국 마감

코스피 하락률은 9월 2일 이후 약 한 달 만에 가장 컸습니다. 투자자별 줄은 순매수(산 금액에서 판 금액을 뺀 금액)이고, 이 줄과 원/달러 줄을 나란히 놓으면 외국인이 판 날 원화가 강해졌습니다. 프로그램 매매 줄은 차익 거래 순매수와 비차익 거래 순매도로 갈렸습니다.

팔린 것은 지금의 이익보다 이익의 지속성으로 읽힌다 — 수급 기술 요인도 배제하지 못한다

관세청이 어제 발표한 10월 1~10일 반도체 수출은 1년 전보다 170.9% 늘었습니다. 일한 날 수인 조업일수가 작년 같은 기간보다 이틀 많아, 그 차이를 걷어 내지 않은 수치입니다. 조업일수 차이를 걷어 낸 하루 평균으로는 전체 수출이 28.5% 늘었습니다. 전체 수출액과 무역수지 흑자는 10월 초순 기준 역대 최대였습니다. 같은 날 SK하이닉스는 4.52%, 삼성전자는 4.39% 내렸습니다. 실적 호조에도 내린 장입니다.

지금의 이익을 가리키는 숫자는 앞서 8일 나온 삼성전자 3분기 잠정실적에 이어 그날 수출로도 확인됐습니다. 이번 달 급여명세서 금액이 사상 최고여도 같은 날 고용계약이 몇 년 갈지 불확실하다는 소식이 겹치면, 앞으로 받을 돈 전체의 평가는 내려갑니다. 주가에 반영되는 것은 명세서 한 장이 아니라 앞으로 받을 돈 전체입니다.

신한투자증권의 강진혁은 반도체주 약세 요인으로 두 재료를 들었습니다. 오픈AI의 연환산 매출(최근 매출 속도를 1년치로 환산한 금액)이 시장 추정치에 못 미쳤다는 소식입니다. 다른 하나는 중국 메모리 반도체 업체 CXMT의 점유율 확대 전망입니다. 앞의 것은 AI 투자 지출이 이어지느냐는 수요 쪽 재료입니다. 뒤의 것은 경쟁자가 시장을 얼마나 가져가느냐는 공급 쪽 재료입니다. 둘 다 이익의 지속성에 관한 것입니다. 메모리 경쟁 재료가 값을 움직인다는 것은 한국의 수급 기술 요인이 없는 간밤 미국 장에서도 보였습니다. 마이크론이 CXMT의 더 조밀한 메모리 셀 설계 진전 보도 뒤 약 4% 내렸습니다. 어제 서울의 점유율 전망과는 다른 보도이고 서울보다 늦은 장입니다. 그래서 어제 하락의 직접 증거가 아니라 같은 종류의 재료가 다른 시장에서도 통한다는 방증입니다.

수요 쪽 재료는 미국에서 건너왔습니다. 뉴욕 정규장은 한국 시간 새벽에 끝나 그날 서울 장에 처음 반영되는데, 이를 세션 시차라고 부릅니다. 한글날 휴장 뒤 첫 거래일인 어제는 미국 10월 8·9일 두 장이 한꺼번에 반영됐습니다. 그중 8일 장에서 FT의 오픈AI 매출 보도 뒤 미국 반도체주가 내렸습니다(보도 기준).

강진혁은 같은 진단에서 수급 기술 요인을 먼저 놓았습니다. 주가지수 옵션 만기에 맞춘 매매와 ETF 리밸런싱 수급으로 상승 추세의 하단을 벗어난 뒤 대외 악재가 겹쳤다는 풀이입니다. ETF 리밸런싱은 지수를 따라가는 펀드가 정해진 날 종목과 비중을 다시 맞추는 매매입니다. 삼성전자 자사주 매입이 끝나 그 매수가 사라졌다는 점도 같은 쪽 재료입니다(보도 기준).

비차익 거래는 선물과 현물의 가격 차이를 노리는 차익 거래와 달리, 선물과 짝짓지 않고 현물 여러 종목만 묶어 한꺼번에 사고파는 프로그램 매매입니다. 어제 비차익 거래는 약 1조1천억원 순매도였습니다(보도 기준). 묶어 파는 모양은 리밸런싱 매도와도, 외국인이 지수 단위로 위험을 줄이는 매도와도 구별되지 않습니다. 이 수치는 투자 주체를 가리지 않은 합계입니다.

그래도 우리는 수급 기술 요인보다 이익의 지속성을 1순위로 둡니다. 자사주 매입 종료는 삼성전자 한 종목의 재료인데, 자사주와 무관한 SK하이닉스도 삼성전자만큼 내렸고 코스닥은 코스피보다 더 내렸습니다. 더 센 반론은 외국인이 이익과 상관없이 한국 비중을 줄여 왔다는 풀이입니다. 유안타증권 이재원도 가장 큰 고민을 반도체 실적이 아닌 외국인 수급으로 봤습니다. 외국인은 10월에만 약 8조원을 순매도했습니다(보도 기준). 그래도 반도체 대형주가 코스피보다 더 내렸고, 그날 마감 진단이 든 새 재료는 오픈AI 매출과 CXMT였습니다. 그래서 하락을 반도체 쪽으로 기울인 것은 이익의 지속성 재료로 읽습니다. 원화 약세를 피한 이탈도 아닙니다. 같은 날 원화는 2024년 10월 4일 이후 가장 강했습니다. 외국인 매도 가운데 만기·리밸런싱이나 비중 축소에 따른 매도가 얼마인지 가를 외국인 선물·종목별 매매 자료는 확보하지 못했습니다. 그래서 확신도는 중간입니다.

어제 아침 우리 주간 글(S&P500이 사상 최고로 마감한 주, 외국인은 코스피에서 7조원 가까이 순매도했다)은 «건너온 재료가 불리하지 않은 날에도 외국인이 코스피 순매도를 이어 가는가»를 이번 주 기준으로 걸었습니다. 어제는 건너온 재료가 반도체에 불리했던 날이라 외국인 매도가 이어졌어도 깨끗한 시험은 아니었습니다.

지금의 이익을 가리키는 숫자가 나온 날에도 반도체 대형주가 내렸으니, 우리는 지금의 이익을 이미 가격에 들어가 있던 재료로 봅니다. 새로 들어온 것은 미국 8일 장의 오픈AI 매출 보도(보도 기준)와 CXMT 점유율 전망입니다. 간밤 미국 장의 메모리주·필라델피아 반도체지수 하락(보도 기준)은 가격으로는 오늘 서울 장에 처음 반영됩니다. 다만 그 하락을 부른 CXMT 재료가 어제 서울 장에 이미 얼마나 들어갔는지는 가르지 못했습니다.

이번 주 이익의 지속성(수요 쪽)에 데이터로 답하는 일정은 목요일 TSMC 실적이다

• 10/13(화) 09:00 한국거래소 정규장 개장 — 간밤 미국 장 첫 반영 · 10월 공휴일 해당 없음(보도 기준)
• 10/13(화) 20:00 JP모건·웰스파고 3분기 실적(JP모건 실적 설명회 21:30) — 확정(회사 공지) · JP모건 주당순이익 컨센서스(증권사 추정치 평균) 약 5.8~5.9달러(보도 기준)
• 10/13(화) 21:00 씨티 3분기 실적 — 확정(회사 공지) · 골드만삭스는 같은 날 미국 개장 전(보도 기준)
• 10/14(수) 21:30 미국 9월 소비자물가(CPI) — 확정 · 예상 전월 대비 +0.6%, 근원(변동이 큰 에너지·식품 제외) +0.2% · 한국 장 반영은 15일
• 10/15(목) 15:00 TSMC 3분기 실적(한국 장중) — 확정 · 회사 가이던스(회사가 미리 낸 전망치) 매출총이익률(매출에서 매출원가를 뺀 이익이 매출에서 차지하는 비율) 65~67% · 순이익 컨센서스 NT$7,408억(LSEG)
• 10/16(금) 12:30 워시 연준(미국 중앙은행) 의장 대담 — 보도 기준(날짜 표기 시차) · 10월 FOMC(연준의 기준금리 결정 회의 · 미국 시간 27~28일) 전 마지막 공개 발언(보도)

무엇을 보나

• TSMC 3분기 실적(수요 쪽) — 3분기 매출총이익률이 회사 가이던스(65~67%) 범위 안이거나 위이고 4분기 매출 가이던스가 시장 예상 이상이면 AI 수요의 지속성 우려에 반하는 데이터가 들어옵니다. 매출총이익률이 범위 밑이거나 4분기 매출 가이던스가 시장 예상에 못 미치면 같은 우려가 데이터로 확인되는 경로입니다.
• 미국 9월 소비자물가(할인율) — 예상을 웃돌면 미국 금리가 오르는 방향으로 반응해 미래 이익을 지금 가치로 환산할 때 더 깎는 재료(할인율 상승)가 건너오고, 밑돌면 반대 경로입니다.

이번 주 일정 중 이익의 지속성 가운데 수요 쪽에 데이터로 직접 답하는 것은 TSMC 실적입니다. 미국 물가와 워시 대담은 할인율 재료입니다.