[기획: 주간 시황] 반도체 두 종목은 한 주를 거의 그대로 마쳤고 코스닥은 5% 넘게 내렸다 — 매도는 반도체를 떠난 것이 아니라 시장 전체로 넓어졌다

지난주(10월 19~23일) 코스피는 하루씩 오르내림을 바꾸며 한 주 동안 2.08% 내렸고, 코스닥은 5.42% 내렸습니다. 그런데 삼성전자·SK하이닉스, 반도체 두 종목은 한 주를 거의 그대로 마쳤습니다.

한 주 전 우리는 10월 12~16일의 하락을 «이익 지속성 의심»으로 읽었습니다. 반도체 기업이 지금 같은 이익을 내년 이후에도 낼 수 있느냐는 의심입니다. 그때 두 종목에 몰렸던 매도가 지난주엔 반도체를 떠나 시장 전체로 옮겨 간 것일까요?

우리 답은 «떠난 것이 아니라 넓어졌다»입니다. 한 주를 놓고 보면 두 종목 밖 종목들이 지수보다 더 내렸지만, 반도체 안에서는 갈렸습니다. SK하이닉스에는 매도가 남았고, 삼성전자는 외국인이 한 주 순매수했습니다(보도 기준). 확신도는 중간입니다. 넓어진 매도의 재료는 하나로 고르기 어려워, 재료에 대한 판단은 확신도가 낮습니다. 이번 주 SK하이닉스 실적과 미국 연준의 금리 결정에서 같은 질문이 다시 시험됩니다.

코스피는 하루씩 오르내림을 바꾸며 내렸고, 반도체 두 종목은 거의 그대로 한 주를 마쳤다

뉴욕 정규장은 한국 시간 새벽에 끝나므로, 미국 어느 날의 장은 다음 날 서울 장에 처음 반영됩니다(세션 시차).

미국 밤 소식은 서울 장의 시가(장 시작 가격)를 먼저 바꾸고, 그날 마감 방향은 서울 장중에 정해집니다. 표의 «반영된 미국 장» 열과 코스피 등락을 나란히 보면, 미국이 내린 밤 다음 날(19·23일)과 오른 밤 다음 날(20·22일)이 서로 반대 짝입니다.

미국 반도체 하락은 서울의 시가를 낮췄을 뿐이고, 매도는 두 종목 밖으로 넓어졌다

필라델피아 반도체지수(미국에 상장된 반도체 대표 종목 지수)는 미국 22일 6.72% 내렸습니다. 다음 날 서울 코스피는 시가 기준 2.36% 낮게 출발해 장중 4.12%까지 내렸다가 0.30% 올라 마감했습니다. 반대로 서울이 3%대 내린 20일과 22일은 나스닥이 1% 넘게 오른 밤 다음 날이었습니다(22일엔 미국 장 마감 뒤 나온 메타 실적과 한국은행 금통위가 겹쳤습니다). 미국 밤 소식이 그날 서울의 마감 방향을 정하지는 않았습니다. 다만 23일은 SK하이닉스 공시가 겹쳐, 시가 효과만 따로 떼어 볼 수는 없습니다.

23일 코스피에서 내린 종목은 756개, 오른 종목은 146개였습니다. SK하이닉스는 미국 손자회사 솔리다임의 상장 검토 중단 공시(중복상장 우려 완화)로 크게 올랐습니다. 그날 코스피 전체로는 기관이 사고 외국인이 팔았습니다. 이 공시는 SK하이닉스 한 회사의 재료입니다.

두 종목이 그대로인데 코스피가 내렸다면, 나머지 종목이 지수보다 더 내렸다는 뜻입니다. 코스닥도 한 주 동안 코스피보다 더 내렸고, 22일엔 코스피 시가총액 상위 20종목이 모두 내렸습니다. 한 주 전 글(미 10년물 금리가 내리는 동안 미국 반도체지수는 8거래일 연속 내렸고, 외국인은 코스피에서 11조원 넘게 순매도했다)은 두 종목 낙폭이 지수보다 작아지는지, 매도가 두 종목 밖으로 퍼지는지를 보자고 했고, 둘 다 그렇게 나왔습니다. 그 글의 기준대로라면 이 결과는 할인율이나 시장 전체 위험 회피 쪽 설명을 키웁니다.

그렇다고 매도가 반도체를 떠나지는 않았습니다. SK하이닉스는 20일과 22일 두 하락일 모두, 삼성전자는 22일 코스피보다 더 내렸습니다. SK하이닉스의 주간 성적에는 23일 공시 하루가 들어 있습니다. 22일 종가 1,223,000원은 16일 1,272,000원보다 낮았습니다. 외국인도 한 주 동안 SK하이닉스를 가장 많이 순매도했고(약 8,656억원 · 단일 보도), 삼성전자는 약 8천억원 순매수했습니다. 반론도 있습니다. 두 종목은 반등한 21일엔 지수보다 더 올랐습니다. 원래 지수보다 크게 오르내리는 종목이라면 하락일의 더 큰 낙폭만으로 매도가 남았다고 할 수 없습니다. 그래서 «떠나지 않았다»는 외국인 순매도와 공시 전 종가가 받치는 SK하이닉스에서만 성립합니다.

미국에서도 22일 미 10년물 금리(미국 정부가 10년 만기로 돈을 빌리는 금리)와 반도체지수가 함께 내렸습니다. 할인율이 문제였다면 금리가 오르는 날 반도체가 내렸어야 하니, 그날 매도는 이익 쪽 걱정에 가깝습니다. 반도체 장비 회사 램리서치는 미국 21일 실적 발표에서, 공급 제약이 없었다면 다음 분기 매출 전망을 더 높게 잡았을 것이라고 밝혔습니다. 주문이 모자라서가 아니라 공급이 막혔다는 말인데도 주가는 내렸습니다. 칩을 사는 쪽인 메타는 매출이 시장 예상(증권사 추정치 평균)을 넘었지만 잉여현금흐름(영업으로 번 현금에서 설비투자를 뺀 것)이 적자였습니다. 사는 쪽의 투자가 이어질지가 메모리 수요의 내년 물음이고, 이익 지속성 의심은 물러나지 않았습니다.

넓어진 매도의 재료로 이름을 댈 수 있는 것은 22일 금통위의 매파적 동결(금리는 그대로 두되 더 올릴 수 있다고 열어 둔 결정) 하나입니다. 할인율 재평가, 즉 금리 전망이 바뀌어 미래 이익의 지금 가치를 다시 깎는 일의 국내판입니다. 그러나 그날 서울은 메타 실적도 먼저 받았고 두 종목이 지수보다 더 내려, 하루 등락으로는 두 설명을 가를 수 없습니다.

원화는 한 주 동안 강해졌습니다(표 주간 행). 외국 자금이 원화 자산을 통째로 떠날 때 보통 나타나는 원화 약세가 아니어서, 시장 전체의 위험 회피로 부르기엔 근거가 약합니다.

그래서 우리는 매도가 반도체를 떠난 것이 아니라 시장 전체로 넓어졌다고 봅니다(확신도 중간). 넓어진 매도의 재료는 금통위 말고 이름 댈 것이 없어, 재료 판단의 확신도는 낮습니다. 그렇다면 두 종목이 한 주를 그대로 마쳤다는 것은 무엇이 이미 가격에 들어 있다는 뜻일까요?

가격에 이미 들어간 것과 오늘 처음 들어오는 것 — 메모리를 뺀 선행 PER, 유가와 기대인플레이션

금통위의 매파적 동결, 22일 서울이 먼저 받은 메타 실적, 미국 22일의 반도체지수 하락은 모두 지난주 서울 가격에 들어 있습니다. 마지막 것은 23일 시가에 들어갔고, 지수는 장중에 되돌렸지만 SK하이닉스 공시가 겹쳤고 내린 종목이 훨씬 많았습니다. 두 종목이 그대로라는 것은 이 악재들이 두 종목 가격을 더 끌어내리지 못했다는 뜻입니다.

코스피의 선행 PER(주가를 앞으로 열두 달 동안 낼 것으로 추정한 이익으로 나눈 배수)은 JP모건 계산으로 약 4배, 메모리 기업을 빼면 8.4배입니다(10월 16~19일 보도 기준). 시가총액에 비해 추정 이익이 아주 큰 기업이 섞이면 지수 전체의 배수는 낮아집니다. 4배대라는 것은 시장이 메모리 기업의 큰 추정 이익을 오래 가지 않을 것으로 깎아 두고 있다는 뜻이고, 그 이익이 내년 이후에도 이어질지가 바로 이익 지속성 의심의 대상입니다.

오늘 서울 장에 처음 들어오는 것은 미국 23일(금) 장과 주말 소식입니다. 다우는 1.23% 내렸지만 나스닥은 0.21% 내리는 데 그쳤고 반도체지수는 0.44% 올랐습니다(단일 보도). 미 10년물 금리는 23일 다시 약 5.0%로 올라섰습니다. 미시간대 조사에서 소비자들의 기대인플레이션(1년 뒤 물가가 얼마 오를지 예상한 수치)은 4.7%였고, 브렌트유는 23일 116.72달러로 정산돼 6개월 만의 고점이었습니다. 주말에는 트럼프 대통령이 이란 공습을 시사했다가 «오늘 공습은 없다»고 말했습니다. 금리와 기대인플레이션은 할인율의 재료이고, 유가는 기대인플레이션을 거쳐 금리 전망에 들어갑니다. 이 소식들은 오늘 서울 장에 처음 반영됩니다.

이번 주, 같은 질문의 시험대 — SK하이닉스 실적·연준·미국 빅테크

무엇을 보나

① SK하이닉스·마이크로소프트·아마존 실적 — 이익 지속성 의심의 시험. SK하이닉스의 이번 분기 숫자는 시장 예상(표)으로 이미 알려져 있어, 반응을 가르는 것은 내년 이후의 단서입니다. 칩을 사는 회사들이 설비투자를 유지하거나 늘리면서 현금흐름도 지키면 메모리 추정 이익을 믿을 근거가 늘어 두 종목이 지수와 다시 갈리는 경로이고, 메타처럼 설비투자가 현금을 넘어서면 칩을 사는 회사의 자금 여력에 대한 의심이 이어지는 경로입니다.

② FOMC와 한은 GDP — 할인율 재평가의 시험. 시장은 연준의 동결에 무게를 두고, 12월 인상은 이미 높은 확률로 반영해 두었습니다. 그래서 새 재료가 되는 것은 워시 의장이 연내 한 번을 넘는 인상을 시사하거나, 반대로 12월 인상에서 물러서는 신호입니다. 신현송 총재는 3분기 GDP와 10월 물가를 보고 11월 결정을 하겠다고 했습니다. GDP가 한은 8월 전망보다 강하면 국내 추가 인상 여지가 커지는 경로이고, 약하면 그 반대입니다. 다만 29일엔 FOMC와 삼성전자·마이크로소프트 실적이, 30일엔 미국 GDP와 아마존 실적이 한 날에 몰려, 22일처럼 하루 등락으로는 두 설명이 다시 겹칩니다.

③ 서울의 오르내린 종목 수와 외국인 분포 — 넓어짐이 한 주짜리였나. 지수가 오른 날에도 내린 종목이 더 많고 코스닥이 더 약하면 넓어짐이 이어지는 경로이고, 두 종목만 지수와 크게 갈리면 매도가 다시 두 종목에 몰리는 경로입니다.

SK하이닉스 실적 뒤 두 종목만 다시 지수보다 크게 내리고 두 종목 밖은 오르면, 지난주의 넓어짐은 한 주짜리였고 매도는 다시 두 종목에 몰린 것으로 우리 판단을 고칩니다.