[기획: 산업 트렌드] 소프트뱅크는 선급금 일부를 손실로 적었고, 하루 뒤 지멘스에너지는 3배 넘는 배당안을 내놓았다

10일 소프트뱅크그룹은 발전 설비 조달 계획을 고치며 5,972억 엔을 손실로 적었고, 하루 뒤 가스터빈 회사 지멘스에너지는 회계연도 말 기준 역대 최대 수주잔고를 알렸습니다. 설비를 주문하는 쪽과 만드는 쪽의 장부가 하루 차이로 반대로 움직인 셈입니다. 우리는 이 산업의 강세가 많이 파는 데보다, 주문이 길게 밀려 만드는 쪽이 조건을 정하기 쉬워진 데에 있다고 봅니다.

먼저 낸 돈이 손실이 됐다

소프트뱅크그룹은 이날 분기 결산을 내놓았습니다. 이 분기 순손실에서 가장 큰 단일 항목이 발전 설비 손실이었습니다. 회사는 기존 프로젝트와 계획 중인 프로젝트의 요구가 바뀌어 설비 조달 전략을 고쳤다고 설명했습니다.

손실의 큰 몫은 선급금에서 나왔습니다. 선급금(물건을 받기 전에 먼저 내는 돈) 가운데 돌려받지 못하는 4,570억 엔이 손실로 넘어갔습니다. 나머지는 계약을 바꾸고 정산하는 데 든 비용입니다. 우리가 계산해 보면 손실의 열에 여덟 가까이가 먼저 낸 돈입니다.

그러면 왜 돈을 먼저 냈을까요. 한 임원은 설비가 모자랄 것을 내다보고 미리 확보하려고 투자했다고 말했습니다. 대형 발전 설비는 주문하고도 몇 해를 기다려야 받는다고 보도됩니다. 그래서 순번을 잡으려면 돈이 먼저 나갑니다.

그렇다고 이 손실을 데이터센터 수요가 꺾인 신호로 읽기는 어렵습니다. 오하이오 발전 프로젝트 등에 낸 선급금 가운데 약 66억 달러는 손실 뒤에도 프로젝트에 배정돼 있습니다. 회사도 수요가 줄었다고 설명하지 않았습니다. 바뀐 것은 계획이고, 그 비용은 주문한 쪽이 졌습니다. 회사는 앞으로 살 장비에 대해서는 조건부로 돌려받을 권리가 있다고 밝혔습니다. 회사는 어느 공급사의 어떤 장비였는지 공개하지 않았습니다. 그래서 우리는 이 손실을 다음 날 나온 터빈 회사 결산과 한 계약으로 잇지 않습니다.

하루 뒤 나온 역대 최대 잔고

하루 뒤인 11일, 가스터빈(가스를 태워 날개를 돌려 전기를 만드는 기계)을 만드는 지멘스에너지가 회계연도 결산을 냈습니다. 수주잔고(주문은 받았지만 아직 만들어 넘기지 않은 일감)는 1,640억 유로로 회계연도 말 기준 역대 최대였습니다.

이 잔고가 얼마나 긴 일감인지는 매출과 견주면 드러납니다. 이 회계연도 매출은 442억 유로였습니다. 우리가 계산해 보면 잔고는 연 매출의 약 3.7배에 이르는 일감입니다. 다만 잔고의 적지 않은 몫은 정비 계약입니다. 그래서 우리는 새 설비를 기다리는 줄이 이보다 짧다고 봅니다.

표의 두 부문 가운데 주문이 더 가파르게 늘어난 곳은 가스터빈과 그 정비를 맡는 가스 서비스 부문입니다. 이 부문은 한 해 동안 매출의 두 배가 넘는 주문을 받았습니다. 이익률도 13.0%에서 16.4%로 올랐습니다. 회계연도 전체와 두 부문의 숫자는 아래 표에 모았습니다.

회사는 번 돈을 주주에게 크게 돌려줄 계획입니다. 회사는 주당 배당을 0.70유로에서 2.30유로로 올리자고 제안했습니다. 우리가 계산해 보면 세 배가 조금 넘습니다. 자사주 매입(회사가 자기 주식을 사들여 주주에게 돈을 돌려주는 방법)도 앞으로 몇 해에 걸쳐 최대 90억 유로를 더 하기로 했습니다.

순번을 돈으로 사는 시장

두 결산 뒤에는 같은 배경이 있습니다. 주문이 생산보다 많다는 것입니다. 대형 가스터빈은 GE Vernova, 지멘스에너지, 미쓰비시파워 세 회사가 주로 만드는 과점(몇 회사가 시장을 나눠 가진 구조) 시장입니다.

한 보도는 로이터를 인용해, 전 세계 주문이 100GW를 넘는데 한 해 생산은 60~70GW라고 전했습니다. 줄 끝에 선 주문자는 몇 해를 기다립니다. 미쓰비시파워의 새 대형 터빈은 납기가 2031년 무렵이고, 지멘스에너지도 3년 이상이 걸린다고 알려졌습니다.

기다림이 이만큼 길면 순번 자체에 값이 붙습니다. GE Vernova는 지난달 말 3분기 실적에서 가스터빈 확정 수주잔고 64GW와 함께 슬롯 예약 58GW를 따로 밝혔습니다. 슬롯 예약은 확정 주문 전 단계에서, 공장 생산 순번을 돈을 내고 미리 잡아 두는 계약입니다. 확정 수주잔고와 슬롯 예약을 합친 물량은 직전 분기보다 늘었습니다.

만드는 쪽도 공장을 늘립니다. GE Vernova는 한 해 약 20GW인 생산을 2030년까지 30GW로 늘릴 계획이라고 보도됐습니다. 우리가 계산해 보면 이 회사의 확정 수주잔고만 지금 생산의 세 해치가 넘습니다. 증설이 끝나기 전인 지금도 줄은 길어지고 있습니다.

우리는 지난여름 담합입니까, 공급부족입니까 — 메모리 가격 급등의 실체에서 메모리 가격 급등을 몇 회사가 나눠 가진 시장에서 공급이 수요보다 느리게 늘어난 결과로 정리했습니다. 발전 설비에서는 같은 구조가 주문자의 선급금과 제조사의 수주잔고로 나타납니다.

매출보다 줄의 길이

그래서 우리는 이 산업의 강세가 매출보다 수주잔고와 이익률에서 읽힌다고 봅니다. 줄이 긴 시장에서는 만드는 쪽이 조건을 정하기 쉽습니다. 가스 서비스 부문의 이익률이 올랐고, 공장 순번에는 값이 붙었습니다. 소프트뱅크의 경우 계획이 바뀐 비용을 주문한 쪽이 졌습니다. 두 회사의 결산을 나란히 놓고 읽은 판단이어서, 확신도는 중간으로 둡니다.

이 줄을 AI만으로 설명하기도 어렵습니다. 지멘스에너지 최고경영자는 데이터센터와 직접 이어진 물량이 잔고의 10% 미만이라고 말했습니다. 이 발언은 보도 한 건에서 읽었고, 직접 이어진 물량만 센 숫자입니다. 변압기와 송전 설비를 만드는 그리드 부문에도 일감이 길게 쌓여 있습니다. 데이터센터는 잔고의 일부이고, 이 회사의 줄은 가스터빈과 송전 설비 양쪽에 서 있습니다.

다음에 발전·전력 설비 회사의 결산이 나오면 세 가지를 보면 됩니다. 첫째는 수주를 매출로 나눈 값입니다. 주문이 매출보다 많으면 줄이 길어지고, 적으면 짧아집니다. 둘째는 이익률이 오르는지입니다. 셋째는 주문한 쪽 결산에 선급금 손실이나 정산 비용이 나오는지입니다. 계획이 바뀌었을 때 그 비용을 누가 졌는지가 거기에 적힙니다.

이 글은 공개 실적 발표와 보도를 정리한 참고 자료이며, 특정 종목의 매수·매도나 그 시점을 권하는 투자 판단 권유가 아닙니다. 언급된 기업은 산업 동향의 예시이고, 설비 수요나 업황의 방향에 대한 새 예측은 담지 않습니다. 우리는 언급 기업에 금전적 이해관계(포지션)를 두고 있지 않습니다.