오리온홀딩스의 두 달 하락, 큰 줄기는 사업회사 오리온과 같이 움직였다

오리온홀딩스 주가는 최근 60거래일 최고 종가인 8월 11일 27,950원에서 10월 6일 종가 22,700원까지 18.8% 내렸습니다. 같은 구간 사업회사 오리온은 21.7% 내렸습니다.

그사이 중앙일보 인수전 명단에 '오리온'이 올랐다는 보도가 나왔고, 오리온이 투자한 바이오 회사 리가켐바이오사이언스(이하 리가켐) 주가도 크게 내렸습니다. 10월 초에는 오리온 부사장을 다룬 기사가 나왔습니다.

큰 줄기에서 오리온홀딩스(이하 홀딩스)는 오리온과 같은 방향으로, 조금 덜 내렸습니다. 홀딩스는 지주회사(다른 회사 지분을 들고 그 회사를 거느리는 회사)이고, 오리온이 그 자회사입니다. 자회사 실적까지 합친 홀딩스의 영업이익은 오리온(연결)의 영업이익과 비슷한 크기입니다. 하루 단위로는 두 종목이 갈린 날이 있었습니다. 홀딩스가 더 내린 날과 겹친 세 후보 어느 것에 대해서도, 우리는 가격에서 구별되는 흔적을 확인하지 못했습니다.

두 달 동안 오리온홀딩스는 오리온과 같은 방향으로, 조금 덜 내렸다

오리온은 과자를 만들어 파는 사업회사입니다. 둘은 여러 가게의 지분을 든 본사와, 그중 실제로 장사하는 가게의 관계입니다.

구간 단위로는 두 종목의 등락이 같은 방향이었고, 10월 6일 하루는 홀딩스가 내리고 오리온은 올라 방향이 갈렸습니다. 홀딩스가 오리온보다 덜 내린 크기 차이가 어디서 왔는지는 이 글이 다루지 않습니다.

두 종목의 큰 줄기가 같은 것은 이익 구조와 들어맞습니다. 홀딩스는 오리온 실적을 합쳐 적습니다(연결 실적). 2분기 홀딩스의 연결 영업이익은 1,277억원으로, 오리온(연결)의 영업이익 1,326억원과 비슷합니다. 연결 영업이익 규모로 보면 홀딩스의 이익은 대부분 오리온에서 나옵니다.

본사 장부에는 지분 일부를 가진 가게의 매출까지 통째로 잡히지만, 본사 주주에게 돌아오는 것은 그 지분만큼입니다. 홀딩스도 같아서, 연결 순이익 가운데 홀딩스 주주 비중(지배주주 순이익)은 약 36%입니다.

최근 40거래일 두 종목의 일간 등락 상관은 약 0.64입니다. 상관은 하루하루 등락이 방향과 크기에서 함께 움직이는 정도입니다. 1에 가까울수록 같이, 0에 가까울수록 따로, -1에 가까울수록 반대로 움직인다는 뜻입니다. 같이 움직였다는 데까지이지, 오리온 등락이 홀딩스 등락의 원인이라는 증거는 아닙니다.

오리온이 크게 내린 날, 오리온홀딩스가 더 내린 날

오리온 쪽 9월 사건이 몰린 9월 14일과 16일, 오리온 종가는 크게 내렸지만 홀딩스 종가는 덜 내리거나 그대로였습니다. 14일은 코스피도 3.26% 내린 날입니다. 표의 아홉 날 가운데 오리온이 더 내린 날은 8월 18일, 9월 14·16·30일이고, 홀딩스가 더 내린 날은 8월 12일, 9월 15·22·23일, 10월 6일입니다. 큰 줄기 안에서 이렇게 갈린 날을 우리는 '따로 움직인 날'이라 부릅니다.

표의 날짜는 큰 하락일, 8월 12일 뒤 홀딩스가 오리온보다 가장 많이 더 내린 9월 15일, 공시·보도가 있던 날에서 골랐습니다. 최근 40거래일 전체로 넓히면 홀딩스가 더 내린 날이 19일, 덜 내린 날이 21일입니다. 9월 22·23·30일은 두 종목 차이가 0.5%p 안쪽입니다. 9월 22일 보도는 저녁 7시 52분이라 그날 종가와의 선후가 갈리지 않아, 보도 뒤 첫 거래일은 23일입니다.

9월 14일 한국거래소는 오리온을 공매도(빌린 주식을 먼저 파는 거래) 과열종목으로 지정했고, 공시 제목에는 「공매도 거래 금지 적용」이 붙어 있었습니다. 같은 날 매경이코노미는 키움증권의 목표주가(증권사가 적정하다고 보는 주가) 하향을, 뉴시스·연합뉴스는 NH투자증권의 유지와 DS투자증권의 「리레이팅 기대」(평가 눈높이가 오른다는 기대)를 전했습니다.

9월 16일 아침 7시 15분, 아시아경제는 한국투자증권의 오리온 목표주가 하향을 전했습니다(사유 「지정학적 불확실성과 환율 하락 등」). 같은 날 거래소의 두 번째 과열종목 지정이 있었고, 코스피가 1.37% 오른 이날 홀딩스 종가는 전 거래일과 같았습니다. 오후 4시 46분에는 블로터가 오리온 8월 실적의 지역별 수익성 격차를 전했습니다.

뉴스1(8월 30일)과 매일경제(10월 4일)는 원화 강세가 음식료 수출 기업에 불리하다거나 음식료·K소비재 주가가 조정받았다고 썼습니다. 아시아경제(9월 14일)는 반대로 음식료를 원화 강세 수혜 업종으로 봤습니다. 업종과 종목을 구분할 자료를 우리가 갖고 있지 않아, 오리온 쪽 사건은 원인이 아니라 같은 날 겹친 일로만 적습니다.

투자자별 순매도(판 주식 수에서 산 주식 수를 뺀 것, 순매수의 반대)로 보면, 9월 3일부터 10월 2일까지 20거래일 동안 두 종목은 가장 많이 판 투자자도 달랐습니다. 홀딩스는 외국인이 15만6천 주, 오리온은 기관이 21만6천 주를 순매도했습니다(외국인 지분 비율 수준부터 두 종목이 크게 다르다). 순매도는 누가 팔았는지의 기록이지 왜 팔았는지의 기록은 아닙니다.

오리온홀딩스가 더 내린 날과 겹친 후보 셋, 구별되는 흔적은 확인되지 않았다

한국경제는 9월 22일, 전날 마감된 중앙일보 매각 예비입찰의 참여사 명단에 '오리온'이 있다고 보도했습니다. 예비입찰은 인수 의향과 대략의 조건을 적어 내는, 법적 구속력 없는 앞 단계입니다. 매체들은 '오리온'이라고만 적어 지주회사인지 사업회사인지 가리지 않았습니다. 두 회사의 공시 제목 최근 40건(네이버금융 경유)에서 우리는 관련 공시를 찾지 못했습니다.

9월 21일 종가부터 10월 6일 종가까지 홀딩스는 6.0% 내려, 0.95% 내린 코스피보다 크게 약했습니다. 같은 기간 오리온은 4.4% 내려, 홀딩스가 더 내렸습니다. 9월 29일 매체들이 매각 일정과 거래 구조를 전했고, 다음 거래일인 30일 홀딩스 종가는 2.70% 낮았습니다. 그날 거래량은 평소(최근 60거래일 중앙값)의 약 1.9배였고, 외국인은 35,527주를 순매도했습니다. 오리온 종가는 그날 3.17% 낮아 홀딩스보다 더 내렸습니다.

2007년 미디어 그룹 News Corp가 언론사 Dow Jones 인수를 발표하던 무렵, 인수하는 쪽인 News Corp 주가는 약 4% 내렸습니다. 이번에는 인수에 나섰다고 보도된 쪽이 어느 법인인지부터 특정되지 않았습니다. 9월 21일 뒤 홀딩스가 오리온보다 더 내린 차이도 10월 6일 하루에서 나옵니다 — 10월 2일까지는 오리온이 더 내렸습니다. 우리 방법은 두 종목의 차이로 홀딩스 고유의 흔적을 찾는 것이라, 두 종목 모두에 같은 흔적이 남았다면 이 방법에는 보이지 않습니다. 그래서 인수전 보도에 대한 우리 답은 «무관»이 아니라 «구별되지 않음»입니다.

오리온은 2024년 1월 리가켐(당시 사명 레고켐바이오사이언스) 인수를 발표했고, 발표한 취득 지분율은 25.73%였습니다. 8월 11일부터 9월 18일까지는 세 종목 중 리가켐의 낙폭이 가장 컸습니다. 9월 18일부터 10월 2일까지는 셋 중 리가켐만 올라, 이 숫자들로는 리가켐이 원인이라고도 아니라고도 말하지 못합니다.

부산일보(10월 4일)와 신동아(10월 5일)가 담서원 오리온 부사장(부산일보 표기)을 다룬 기사를 냈고, 10월 6일은 그 뒤 첫 거래일입니다. 이 기사들과 그날 가격을 잇는 근거를 우리는 갖고 있지 않습니다. 그날 홀딩스 종가는 1.73% 내렸고, 오리온은 0.76% 올랐으며, 코스피는 0.89% 내렸습니다.

오리온홀딩스 연결 이익의 대부분은 오리온에서 나오고, 오리온과 갈린 하락의 출처는 확인되지 않았다

홀딩스의 연결 영업이익은 대부분 오리온에서 나오고, 두 달의 큰 줄기도 오리온과 같았습니다. 오리온과 갈린 차이(표에서 홀딩스가 더 내린 날 다섯과 외국인 순매도)의 출처는 우리 자료로 확인되지 않았습니다. 인수 주체를 특정하는 공시가 나오면 우리는 두 표를 다시 계산합니다. 그때까지 홀딩스 주가를 읽을 때는 오리온 종가를 먼저 보고, 홀딩스만 다른 부분은 그 차이에서 찾아야 합니다.